投资要点

一、制造业：存在分化、总体偏弱

(相关资料图)

2023 年5 月制造业PMI 为48.8（环比-0.4），同比为-0.8，是今年首度转负，与2019 年（包括）之前年份的同期均值相差-4.3。

除生产经营活动预期以外，各指标均在荣枯线以下（供货商配送时间提升0.2 至50.5，但与PMI 负相关）。具体而言，产、需同步回落，生产略好于需求；内外需均继续转弱，外需更差， 新订单指数下降0.5 至48.3，新出口订单下降0.4 至47.2；企业继续主动去库存，产成品库存下降0.5 至48.9；企业投资扩张意愿继续减弱，采购下降0.1、进口下降0.3、原材料库存下降0.3，且均连续两个月处于收缩区间；需求不足背景下，产品出厂价格下跌3.3 至41.6，原材料购进价格下跌5.6 至40.8；用工需求继续下降，就业指标继续降低0.4 至48.4。

分企业规模来看，中小企业景气度持续偏弱。大、中、小型制造业企业PMI 分别变动+0.7、-1.6、-1.1 至50、47.6、47.9。大企业抗压能力再次凸显，其生产、新订单、采购量均小幅提高至荣枯线之上。

分行业来看，高技术制造业、装备制造业、消费品制造业分别变动+1.2、+0.3、+1.0、至52.9、51、52.1，基础原材料等高耗能行业受需求偏弱、价格下行影响较大，PMI 回落至45.8，为近10 个月低点。具体而言，1）食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的供、需指数均连续三个月位于扩张区间，产需保持增长。2）纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数升至扩张区间，生产环比改善。3）化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业供、需指数均位于45.0 以下的低位景气区间。

石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的购进、出场价格指数均低于31.0，行业上下游市场活跃度不高。4）调查的21个行业中，有16 个行业生产经营活动预期指数位于扩张区间，其中铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业连续5 个月位于60.0 以上，市场预期持续向好。

二、非制造业：需求转弱、预期支撑；建筑业高位回调? 非制造业景气度有所收缩但仍保持高位，5 月为54.5，前值56.4。其中建筑业高位回调5.7 至58.2，服务业下降1.3 至53.8。

非制造业PMI 指数同样依靠较高的业务活动预期支撑。1）建筑业、服务业业务活动预期均在60 之上，显示从业者对未来行业景气度的较高预期。2）非制造业需求端均继去年年底的疫情后再次回落至收缩区间，其中建筑业新订单下降4.0 至49.5，服务业新订单下降6.9 至49.5。3）非制造业投入品价格与销售价格同样明显下降，其中受房地产市场供需不平衡影响，建筑业销售价格下降幅度（-4.6）大于投入端（-3.4）。4）非制造业就业指标与制造业就业指标基本保持一致，同样连续三个月位于荣枯线以下，5 月非制造业就业指标小幅改善0.1 至48.4。

服务业分行业看，在“五一”节日效应带动下，旅游出行、线下消费等较为活跃，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55 以上较高景气区间；服务业新动能行业发展向好，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信 息技术服务等行业商务活动指数均位于60 以上高位景气区间，持续高于服务业总体水平；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均位于收缩区间，行业景气水平下降。

总体而言，由于财政前置影响结束、房地产市场供需不平衡、补偿性服务消费热度降温，非制造业对经济基本面的支撑力度弱化，5 月综合景气度环比走弱。制造业与非制造业均面临需求不足、价格下滑、企业主动去库存、生产恢复乏力等问题。

关注后续政策着力点以及就业改善与内需恢复情况。

风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。

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